加息還是升值？這是一個永恒的課題。美國這個市場經(jīng)濟最發(fā)達的國家，現(xiàn)在也在爭論應該加息還是應該讓美元貶值的問題。中國走向市場經(jīng)濟只有二十多年的歷史，計劃經(jīng)濟的影響還在，有關加息還是升值的討論也必將繼續(xù)。
證券市場一般不喜歡加息；而國際貿(mào)易及投資一般不喜歡升值。因此，加息還是升值，在中國一定要由國務院牽頭，協(xié)同相關部委共同商定。為了權衡各方利益，不管加息還是升值，幅度都不可能太大，除非是遇到危機，如嚴重的通脹或通縮。
在全球化的形勢下，中國利率及匯率的變化，已經(jīng)可以影響世界經(jīng)濟及國際貿(mào)易保護主義傾向，因而也成了一個國際問題。美國、日本、歐盟都一再要求人民幣升值，但從來不逼中國加息或減息，這也是政治經(jīng)濟學問題。處理政治經(jīng)濟學問題就不僅是科學，還是一種政治藝術，需要兼顧及衡量各方在短期及長期的利益。
宏觀調(diào)控的四條規(guī)律
宏觀調(diào)控在本質(zhì)上主要還是一門科學，因為有一些經(jīng)濟規(guī)律是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。其中有四條規(guī)律特別值得關注，我覺得有必要在此重復：
第一條是物質(zhì)守恒及市場均衡規(guī)律。一個國家全年的產(chǎn)出(即GDP)只能用在消費、投資及凈出口這三大類活動上。凈出口在統(tǒng)計上就是經(jīng)常項順差，其經(jīng)濟學含義就是剩余資本的出口。
第二條是勞動生產(chǎn)率決定工資的規(guī)律。香港、日本及美國的工資及生活水平比中國高，是因為它們的勞動生產(chǎn)率比中國高。這一規(guī)律的一個重要推論就是隨著中國勞動生產(chǎn)率的不斷提高，中國的工資及物價相對美國必然不斷上漲，即勞動生產(chǎn)率的增長必然導致中國的通脹或人民幣升值，而這個調(diào)整屬于相對價格變化，與貨幣供應過多導致的高通脹性質(zhì)完全不同。
第三條是國際資本市場相互競爭導致資本實質(zhì)回報率趨同的規(guī)律。投資者從美元資產(chǎn)獲得的風險與回報應該與從人民幣資產(chǎn)獲得的風險與回報趨同。這個規(guī)律的直接推論就是：人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率 (其中：名義利率 = 實質(zhì)利率＋ 通脹率)。也就是說，美國加息，如果匯率不變，中國也會有加息的壓力。美國加息，中國不加息，人民幣就有升值的壓力。而央行是否加息，通常與通脹相關。通脹率上升，央行就有加息的壓力，目的并不一定是希望經(jīng)濟增長率下降，而往往是被動地適應通脹預期，從而保證實質(zhì)利率不低于零。
第四條是貨幣中性的規(guī)律：在長期，貨幣政策對實體經(jīng)濟應該沒有實質(zhì)的影響。這里貨幣政策包括貨幣供應、利息及匯率政策。如果可以通過調(diào)整貨幣總量、利息或匯率來不斷提高老百姓的收入及生活水平，經(jīng)濟發(fā)展就太容易了。中國自己的經(jīng)驗表明，經(jīng)濟發(fā)展與增長的主要動力來自改革與制度變遷，而不是貨幣政策。
但是在短期，貨幣政策對實體經(jīng)濟確實可以有嚴重影響，如大蕭條及惡性通脹。因此，貨幣政策的真正意義是適應實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，也可以說是被動滿足實體經(jīng)濟變化的需要。
貨幣中性定律的一個重要推論，就是通脹與升值具有替代作用。這個規(guī)律從本國或外國消費者的角度來看比較清楚。中國通脹10%與人民幣升值10%對美國消費者購買中國產(chǎn)品的購買力具有同樣的影響，對中國消費者購買美國產(chǎn)品的購買力也具有相同的影響，當然我們假定10%的通脹在長期會導致10%的工資上漲。
加息及升值幅度取決于通脹
有了以上四條基本的經(jīng)濟規(guī)律，我們就可以清晰地分析中國的宏觀調(diào)控。
首先，讓我們來看看中國經(jīng)濟是否過熱。通常，經(jīng)濟過熱的一個主要指標是通脹，供不應求，價格上漲。但中國目前消費者價格指數(shù)上漲只有1.4%，雖然統(tǒng)計可能有問題，但如果仔細看各類產(chǎn)品，除部分能源及原材料，供不應求的產(chǎn)品并不多。因此，中國目前的價格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價格上漲導致的相對價格調(diào)整。這種輕微的通脹反映的主要是勞動生產(chǎn)率持續(xù)增長后的成本推動型價格調(diào)整，而不是全面的市場供不應求。
出口太多是不是經(jīng)濟過熱？出口多并不是問題，因為可以進口更多來保持經(jīng)常項平衡。對于中國，經(jīng)常項順差意味著資本剩余，這對一個勞動力大量剩余的國家來說，就不正常了。為什么剩余資本不去雇用更多的剩余勞動力？
如果中國同時存在剩余資本及剩余勞動力，我們能夠說中國經(jīng)濟過熱嗎？許多大學生、農(nóng)民工找不到工作，銀行存貸差很大，城市交通等基礎設施短缺，這些現(xiàn)象并不反映經(jīng)濟過熱，恰恰相反，反映的是有效率的投資嚴重不足。因此，中國宏觀調(diào)控的目的不應該是打擊有效率的固定資產(chǎn)投資項目，而應該是限制無效率的重復建設及腐敗工程。
既然沒有明顯的征兆反映中國經(jīng)濟嚴重全面過熱，那么央行該不該加息？人民幣需不需要升值？從以上討論的經(jīng)濟規(guī)律來看，加息是不可避免的，只是時機問題。因為美國在加息，美國的通脹現(xiàn)在比中國還高，超過4%。在中國，非貨幣擴張型的通脹，即由于勞動生產(chǎn)率上升及原材料成本上升導致的通脹已經(jīng)發(fā)生并將持續(xù)。只是沒有人確切地知道，今后中國勞動生產(chǎn)率的增長及國際能源與原材料價格的上升速度有多快、幅度有多大。
面對這些不確定的因素，我們就可以理解有關加息還是升值的爭論為何如此激烈。我個人認為，中國在現(xiàn)階段，應該進一步放開能源及原材料市場的價格，讓合理的通脹通過市場機制充分表現(xiàn)出來。一旦通脹的預期穩(wěn)定下來，央行就比較容易確定加息及加息的幅度。如果通脹預期過高，就有必要通過人民幣升值來部分吸收由于勞動生產(chǎn)率增長及原材料價格上漲導致的通脹。通脹在先，加息與升值在后，因為如果沒有通脹，加息及升值都有可能將經(jīng)濟推入通縮，而加息及升值的幅度都將取決于通脹的幅度。
(稿件來源：中國證券報，作者：肖耿)
